Credit și datorie I: drogurile care ucid economia modernă

Creditul și datoria sunt ca apa. Pe o piață nereglementată, reprezintă un element vital pentru economie, transformând economiile în capital. Dar, ca urmare a politicilor băncilor centrale, se comportă ca un element devastator capabil să măture întreaga economie. La fel ca apa, primul pahar potolește setea, însă a bea prea mult este letal.

Începutul secolului XX este reprezentativ în acest sens, cu ciclurile sale recurente de creșteri și descreșteri. În ultimele 3 decenii, acestea au devenit mai profunde și mai aspre ca niciodată, iar în 2008 am cunoscut cea mai gravă criză a datoriilor. Apoi, problemele legate de îndatorare și ratele dobânzii scăzute artificial nu au fost rezolvate, ba chiar s-au înrăutățit ajungând în starea lor cea mai gravă de până acum.

S-a ajuns aici datorită politicilor băncilor centrale – reducerea artificială a ratelor dobânzii și creșterea constantă a ofertei de bani (adică inflația). Astfel, se distruge puterea de cumpărare a banilor fiduciari și se creează condițiile perfecte pentru următoarea recesiune.

Înainte de sfârșit și după

Seria greșelilor băncilor centrale a început înainte de bula imobiliară din 2008 și a condus practic la recesiune. Noua Bancă Centrală Europeană (BCE) a redus artificial rata dobânzii cheie la 1,5% în 2000 și la 1% în 2003. În Statele Unite, Alan Greenspan a scăzut-o de asemenea la 1% în 2003, în timp ce cvasi-guvernul Fanny May și Freddie Mack au garantat ipoteci rezidenților pentru a „sprijini visul american”.

S-a ajuns la acordarea creditelor în mod irațional. În Statele Unite, s-au concentrat în principal pe proprietăți imobiliare, iar în Europa – pe datoria publică. Începând din noiembrie 2005, ambele bănci centrale  au crescut din nou rata dobânzii cheie, dar piețele erau deja supraîncălzite. Rezultatul a fost prăbușirea sectoarelor financiare și imobiliare din întreaga lume, inclusiv în România, și începutul crizei financiare.

Graficul 1: Ratele cheie ale dobânzii și împrumuturile din zona Euro și Statele Unite

Sursa: Rezerva Federală St. Louis

Era inacceptabil din punct de vedere politic ca lumea să fie în criză. De aceea, bancherii centrali au adăugat mai mult combustibil pe foc.

Sfârșitul „normalizării”

Politicile adoptate în 2008 au fost aceleași ca în anii precedenți, dar mult mai accentuate. Ratele dobânzii au fost reduse la valori minime record, iar tipărirea și creditarea s-au accelerat și mai mult. Guvernul face „tot ce este necesar”, potrivit președintelui BCE, Mario Draghi.

Măsurile trebuiau să fie tranzitorii și atunci când economia revenea la creștere, acestea ar fi trebuit oprite. Dar, după cum spune Milton Friedman: „Nu există nimic mai durabil decât un program guvernamental „temporar”.

Normalizarea ratelor dobânzii și sfârșitul tipăririi banilor s-au dovedit a fi un miraj. Mai mult, în Europa, rata dobânzii a fost coborâtă la un nivel negativ în iunie 2014 și de atunci nu a cunoscut decât scădere, până la o valoare anti-record de -0,5%, din nou, sub conducerea lui Draghi. Aceasta este cea mai mică valoare a sa din istorie.

În Statele Unite, experiența a arătat că creșterea sa ar putea arunca în aer bulele umflate anterior de ratele dobânzilor scăzute artificial. În 2019, piețele bursiere au înregistrat cea mai dramatică scădere de la criza financiară din 2008, iar guvernele au revenit rapid la scăderea ratei dobânzii cheie. În 2019, a început al patrulea program de facilitare cantitativă.

Datoria, mai grea decât criza financiară

Astfel, chiar înainte de pandemie, economia lumii se confrunta cu respirația artificială pompată de băncile centrale. De aceea, bursele de valori și piețele datoriilor sunt astăzi mai instabile ca niciodată – acțiunile autorităților de reglementare în oricare dintre crizele anterioare nu au rezolvat problemele, doar le-au amânat și le-au făcut mai mari.

Exact acest lucru se întâmplă și în recesiunea actuală. În zorii anului 2020, politicienii trag de timp, băncile centrale au mărit și mai mult volumul de bani tipăriți, iar ideea că băncile sunt instituții „independente din punct de vedere politic” este demult demontată. Desigur, a fost dificil să scădem rata dobânzii, care în termeni reali este deja negativă aproape în toată lumea. Astfel, de la criza financiară din 2008 și până în aprilie 2021, datoria globală a crescut cu un procent impresionant de 54%.

Graficul 2: Datorii guvernamentale, corporative și individuale la nivel global în valoare absolută (scara stângă) și procent din PIB (scara dreapta).

Sursa: Institutul pentru Finanțe Internaționale, Banca Mondială, Banca de Decontări Internaționale, Fondul Monetar Internațional, Eurostat, calcule proprii

Înainte și după: Datoria internă brută față de produsul intern brut în 2008 (cardul stâng) și aprilie 2021 (cardul drept)

Legendă: Roșu – peste 100%; portocaliu închis – 75-100%; portocaliu – 50-75%; galben – 25-50%; verde – mai puțin de 25%; gri – fără date. Sursa: Fondul Monetar Internațional

Graficul 3: Împrumuturi în Uniunea Europeană

Sursa: Eurostat

Politicile banilor tipăriți cu ușurință și a împrumuturilor ușoare nu se vor opri. Președintele BCE, Christine Lagarde, a declarat că nu va crește ratele dobânzii și că Programul de achiziție de obligațiuni de urgență pandemice (PEPP) va continua „cel puțin” până în martie 2022. Suma totală este una impresionantă –  de 1,8 trilioane euro. Prin intermediul acestui program, BCE cumpără obligațiuni de la guverne, ceea ce le mărește datoriile și suprimă și dobânzile asupra acestora. Același lucru se întâmplă și pe cealaltă parte a Atlanticului.

Efectele negative ale acumulării de credite și datorii

Mecanica din spatele crizei este următoarea: băncile centrale au dobânzi mai scăzute în mod artificial, ducând la extinderea creditului (o creștere a creditelor peste valoarea economiilor reale) de către băncile comerciale. Ratele cu adevărat scăzute ale dobânzii înșală antreprenorii, persoanele fizice și guvernele că proiectele lor sunt profitabile și că există rezerve financiare care să le finalizeze. În acest fel, resursele de producție sunt direcționate acolo unde nu sunt necesare (denaturarea economiei), se umflă bule și se creează companii zombi. Recesiunea corectează aceste procese prin eșecurile investițiilor greșite și permite economiei să revină la creștere.

Când datoriile cresc rapid, probabilitatea unei crize crește, potrivit unui studiu al Băncii Mondiale. S-a constatat că productivitatea muncii și investițiile în țările îndatorate s-au prăbușit mult mai grav decât în ​​țările neindatorate. Nu ar trebui să ne lăsăm înșelați că moratoriile asupra împrumuturilor introduse în întreaga lume, inclusiv în România, corectează cumva acest lucru. La fel ca majoritatea celorlalte măsuri, ele amână pur și simplu dezastrul din viitor.

Împrumuturile fără precedent, în special în ultimul an și jumătate, arată că bancherii centrali au înlocuit balonul imobiliar din 2008 cu volume noi, semnificativ mai mari. Deoarece problemele sunt mai mari, criza care le va corecta (ori de câte ori se va întâmpla) va fi, de asemenea, mult mai severă. Cu alte cuvinte, în următoarea criză vor exista și mai mulți oameni care își vor pierde locurile de muncă, alții afacerile, iar alții economiile. Deci, este bine să ne gândim la un activ precum aurul care salvează puterea de cumpărare în situații de criză. Dar creditul și datoria au alte implicații.

Dispariția creșterii

Inundarea economiei de credit nu a dus la creștere în Europa și Statele Unite. Mai mult, economiile din Europa s-au contractat încă din 2019 și chiar motorul zonei euro, Germania, a atins o creștere ușor peste zero. Contracția este o consecință directă a îndatorării mari. O meta-analiză a Centrului Mercatus de la Universitatea George Mason, care acoperă zeci de studii, arată că majoritatea specialiștilor sunt de părere că datoria mare are un impact negativ asupra creșterii.

Graficul 4: Creșterea economică în unele țări

Sursa: Eurostat; Rezerva Federală St. Louis

Motivul este că împrumuturile devin din ce în ce mai neproductive, fiind nevoie de tot mai multe datorii pentru a realiza o unitate de creștere economică. Să vedem cum dispare creșterea economiei SUA (adică rata de îmbunătățire a nivelului de trai). În Europa, situația nu diferă.

Tabel: Deteriorarea productivității datoriilor

Sursa: Reuters, Rezerva Federală St. Louis, Incrementum

Creșterea cheltuielilor guvernamentale înseamnă că din ce în ce mai mulți bani sunt folosiți în scopuri neproductive. În plus, din ce în ce mai multe fonduri – 12 trilioane dolari sunt numai în țările Organizației pentru cooperare economică și asistență reciprocă, – mergi la refinanțarea pasivelor existente.

Creșterea impozitului

Băncile centrale nu au ezitat să crească oferta monetară (adică inflația) de la începutul anului 2020 pentru a monetiza datoria publică. Cu toate acestea, bancherii știu că, mai devreme sau mai târziu, asta va duce la finalul banilor fiduciari. Prin urmare, programele guvernamentale „generoase” trec în mod necesar prin majorări de impozite.

Asta urmează să se implementeze în Statele Unite, iar Marea Britanie a făcut deja cea mai mare creștere a impozitelor din istoria țării la sfârșitul anului 2020. Toată lumea simte rezultatul acestei politici. Impactul asupra ocupării forței de muncă este dublu. Impozitele mari reduc investițiile în afaceri și cheltuielile de capital. Efectul este o reducere a recrutării personalului, creșterea salariilor și o încetinire a ritmului de îmbunătățire a nivelului de trai.

„Invazia Zombie”

Ratele dobânzii scăzute artificial și tipărirea nesfârșită a banilor au creat o epidemie de companii zombie în Europa. Datele S&P arată că până în 2019, 20% sunt din sectorul nefinanciar. Pentru comparație, în 2008 ponderea lor era de doar 8%.

În plus, până la sfârșitul anului 2020, mai mult de o treime dintre companiile nefinanciare din Europa (din nou conform S&P) au o perspectivă negativă asupra ratingului lor de credit – de 2 ori mai mult decât un an mai devreme. Există, de asemenea, o deteriorare semnificativă a calității datoriilor – 50% dintre companiile cu rating de credit CCC, CC sau C au dat faliment (comparativ cu 28% în medie pe an).

Situația prezentată poate închide un ciclu vicios. Împrumutul creează companii zombie extrem de vulnerabile. Când intră în faliment, băncile pot fi amenințate cu creșterea ratelor dobânzii, deoarece nu au suficiente provizioane pentru a gestiona împrumuturile neperformante. Creșterea ratelor dobânzii este de obicei cauza exploziei bulelor.

Apariția datoriilor și a crizei financiare

O mare parte din noua datorie, în special datoria publică, este cumpărată de băncile centrale. Bilanțurile lor au crescut la valori de neimaginat de la începutul anului 2020. Datoria privată cade în mâinile băncilor comerciale.

Imaginați-vă că autoritățile de reglementare fac ceea ce trebuie din punct de vedere economic și cresc rata dobânzii cheie, de exemplu la 2%. De la începutul anului 2020 până la sfârșitul lunii aprilie 2021, datoria globală totală va crește cu aproape 40 de miliarde de dolari. Cu o îndatorare atât de mare, economia globală va exploda dacă vor crește ratele dobânzii. Bilanțurile băncilor, inclusiv cele centrale, vor fi inundate cu obligațiuni junk.

Rezultatul va fi prăbușirea întregului sistem financiar, deoarece nu va exista nicio persoană care să aibă încredere în BCE, atunci când singurul lucru pe care îl deține sunt obligațiunile țărilor și companiilor în faliment și, în același timp, imprimă euro non-stop. Atunci îi va fi foarte dificil să „salveze” băncile comerciale, așa cum s-a întâmplat și  după 2008, deoarece va exista nu numai o criză a datoriilor, ci și o criză monetară.

Motivul este că atunci când activele cu care o monedă este „securizată” au o categorie junk, valoarea acesteia este distrusă. Băncile centrale au “lucrat” neobosit în această direcție dintotdeauna. Am văzut acest film de multe ori și rezultatul este întotdeauna unul dezastruos. Acest lucru ne aduce la ultimul punct.

Reducerea nivelurilor creditelor și datoriilor este imposibilă

Reducerea ratelor dobânzii și tipărirea banilor creează un efect temporar al euforiei și al creșterii economice. Astăzi, întreaga lume este dependentă de datorii ieftine. La fel ca consumul de droguri, conduce la o mahmureala. Dacă efectul este amânat folosind mai multe droguri, așa cum se întâmplă în lumea financiară în orice criză, atunci când apare, acesta este mai distructiv.

Astfel, bancherii centrali au căzut într-o capcană creată de ei înșiși. Ei nu pot opri imprimarea și suprima propriile interese. Aceasta ar fi decizia cea mai benefică pentru economie, dar totodată și una dureroasă pe moment. Prin urmare, bancherii continuă politicile dăunătoare, care vor provoca daune mult mai mari în viitor, însă nu vor fi acolo pentru a-și asuma responsabilitatea politică. Este mult mai ușor să transmiți generațiilor viitoare povara îndatorării în creștere decât să suferi tu în prezent.

Concluzie

Acțiunile băncilor centrale nu doar denaturează economia, ci fac mult mai mult rău. Creșterea gradului de îndatorare public și privat înăbușă creșterea economică, creând companii zombie și dezinvestiții, ridicând impozitele și micșorând ocuparea forței de muncă, inovația, investițiile și creșterea salariilor. Solvența și valoarea majorității activelor casnice și comerciale sunt, de asemenea, șterse în proces.

Ca și în timpul crizei financiare, tipărirea record a banilor de la începutul anului 2020 și lansarea deficitelor nu fac decât să amâne problemele. Prețul subminează puterea de cumpărare a monedelor și umflă bule și mai mari. Dar crizele nu pot fi amânate pentru totdeauna. La un moment dat, băncile centrale nu vor mai avea nimic de făcut și vom asista la explozia spectaculoasă a iluziilor lor de creștere economică. Întrebați cetățenii din Venezuela sau din Weimar Germania.

Acest lucru se va întâmpla în mod inevitabil, deoarece gospodăriile și întreprinderile stau pe un butoi cu pulbere, bancherii centrali toarnă mai mult praf de pușcă, în timp ce politicienii se plimbă cu trabucuri în gură. Prin urmare, lumea a fost mai slăbită ca oricând în 2019 și, în cursul crizei pandemice slăbiciunea economiei a crescut enorm. Nu întâmplător J. P. Morgan subliniază că aurul reprezintă bani și orice altceva reprezintă credit. Creditul este un medicament care ucide economia, în timp ce banii reali – aurul și argintul – nu pot fi manipulați de bancherii centrali.