Adaugă alertă de preț

Anatomia crizelor și ciclul economic

Publicat de Tavex în categoria Școala de Aur în data de 17.03.2021
Preț aur (XAU-RON)
7 839 RON/oz
  
- 78 RON
Preț argint (XAG-RON)
101 RON/oz
  
- 2 RON

Istoria ne arată că evenimentele principale au tendința de a se repeta. Iar, din acest punct de vedere, geneza tuturor recesiunilor din istorie este aceeași. În articolul de astăzi vom vedea cum putem înțelege crizele trecute și pe cele viitoare. Mai mult, o să  vedem cum se realizează aplicarea teoriei ciclului de afaceri în zilele noastre, în zona Euro. De ce facem asta? Motivul e simplu. Pentru că valoarea oricărei teorii este de a explica corect realitatea.

În articolele noastre publicate recent pe blog, am aflat deja despre funcționarea ratelor dobânzilor, depozitelor și împrumuturilor, precum și despre evoluția băncilor pentru a se ajunge la băncile comerciale moderne.

Până în prezent, am luat în considerare funcționarea băncilor într-un sistem de piață în care consumatorii au făcut un depozit. Apoi, în baza preferinței lor de timp (adică tendința de a prefera mărfurile acum și nu în viitor) am văzut cum nivelul de interes, respectiv accesul la credit, a fost determinat.

Acest sistem, într-o oarecare măsură, există și astăzi. Dar, deasupra lui există un alt „strat” care a schimbat setarea pe piață a ratelor dobânzii. Acest strat este cel care stabilește regulile din sistemul bancar – băncile centrale. De aceea, astăzi, nivelul ratelor dobânzii nu depinde atât de mult de dorința consumatorilor de a economisi, ci de deciziile unui organism centralizat care crede că are toate cunoștințele pentru a ghida economia.

În realitate este practic imposibil să se întâmple acest lucru, așa cum demonstrează economistul Ludwig von Mises în cartea sa Socialism, Analiza economică și sociologică, publicată în 1922.

Dar, înainte de a analiza către ce duce intervenția băncilor centrale, iată ce a spus Friedrich von Hayek în discursul său Nobel, Revendicarea pentru cunoaștere, în 1974:

Dacă o persoană nu dorește să facă mai mult rău decât bine în eforturile sale de îmbunătățire a ordinii sociale, va trebui să învețe că, în acest sens, ca și în alte domenii în care predomină o complexitate semnificativă de tip organizat, nu poate obține toate cunoștințele care îi vor permite să fie stăpânul evenimentelor. Prin urmare, va trebui să folosească cunoștințele la care poate ajunge, nu pentru a modela rezultatele pe măsură ce meșterul își modelează munca, ci pentru a cultiva creșterea prin crearea mediului potrivit, așa cum face grădinarul pentru plantele sale. Este periculos să ai un puternic sentiment de putere în creștere datorită progreselor în științele fizice și să-l ispitești pe om, „amețit de succes”, așa cum se spunea în comunismul timpuriu, să supună nu numai lumea naturală, ci și mediul uman„.

Geneza ciclurilor economice

După cum a devenit clar în articolele anterioare, când oamenii tind să cheltuiască mai mulți bani în prezent decât să economisească pentru viitor, rata dobânzii crește deoarece există mai puține fonduri în sistemul bancar care pot fi alocate.

În timpul nostru, însă, acest lucru nu se mai verifică cu realitatea. Ratele dobânzii la care băncile comerciale retrag împrumuturi de la banca centrală în regiuni precum Statele Unite, China, Japonia și zona Euro și ratele dobânzilor pe care le plătesc băncile centrale pentru banii depuși de băncile comerciale sunt toate determinate la nivel central. În cazul zonei Euro vorbim despre Banca Centrală Europeană (BCE); în cazul Statelor Unite, de Rezerva Federală.

Astfel, în mod indirect, băncile centrale stabilesc nivelul ratelor dobânzii în întreaga economie. Este imposibil ca băncile să plătească dobânzi pentru rezervele pe care le dețin la Banca Centrală Europeană, deoarece rata dobânzii cheie este negativă și, în același timp, să plătească dobânzi mari la depozitele consumatorilor lor. Atunci când rata cheie a dobânzii la depozite este scăzută, ratele dobânzii pe care le primesc clienții băncilor comerciale sunt, de asemenea, scăzute.

Graficul 1 : Dobânzi la rezervele băncilor comerciale deținute la Banca Centrală Europeană

Sursă: Tradingeconomics; BCE

Teoria din spatele intervenției băncii centrale este următoarea: dacă economia „se supraîncălzește”, aceasta crește ratele dobânzii; dacă încetinește, scade ratele dobânzii pentru a stimula împrumuturile. În realitate, însă, se întâmplă de obicei altceva – băncile centrale mențin rata dobânzii cheie mai mică decât ar fi ea pe piața liberă.

În acest fel trimit un semnal fals că există mai mulți bani gratuiți în economie decât există cu adevărat. Ratele dobânzii scăzute artificial, combinate cu tipărirea banilor de către băncile centrale, declanșează procesul de extindere a creditului și determină creșteri recurente în recesiuni sau, așa cum se numește și procesul, cicluri economice.

Dar, înainte de a analiza ciclurile economice, există un alt fenomen cheie necesar pentru „furtuna perfectă” implicată de băncile centrale: banca parțială de rezervă.

Rolul operațiunilor bancare de rezervă parțiale

Când băncile păstrează întreaga sumă a fondurilor depuse la acestea, se operează cu rezerve complete. Din punct de vedere istoric, aceasta era norma, deoarece operațiunile bancare de depozit erau o activitate diferită față de operațiunile bancare de credit, iar depozitele deponenților rămâneau proprietatea lor, chiar dacă banii erau, în mod fizic, în bănci.

În secolul al XIX-lea, acest sistem a fost în cele din urmă eliminat prin Legea Peel din Marea Britanie, care interzicea băncilor să facă bani din nimic. Astfel s-a născut banca comercială modernă, combinând modul de funcționare al băncilor de depozit și de credit din trecut, dar cu o particularitate stabilită prin lege: depozitele deponenților pot fi folosite chiar de bănci pentru împrumuturi cu obligația de a păstra o anumită sumă din aceleași depozite.

Când doar o parte din suma depozitelor este păstrată ca rezervă de către bănci, în timp ce restul este acordat ca împrumuturi, vorbim despre activități bancare cu rezerve parțiale.

Ca urmare, Legea Peel eșuează de fapt, deoarece băncile pot umfla moneda, dar nu imprimând-o, ci prin procesul de extindere a creditului. Acest lucru se datorează faptului că operațiunile bancare cu rezerve parțiale creează un precedent legal pentru ambele entități economice: deponentul și debitorul au creanțe asupra aceluiași activ și anume banii investiți într-un depozit, bani din care banca a acordat un împrumut.

Pentru a înțelege amploarea problemei, trebuie să fie clar că în zona Euro suma rezervelor necesare este de doar 1% , ceea ce înseamnă că băncile pot păstra doar 1% din suma depozitelor făcute, iar restul de 99% se pot distrubui drept credit.

Despre cât de instabil este sistemul bancar cu rezerve parțiale și la ce fenomene negative duce, vom lua în considerare în cele ce urmează.

Ce este extinderea creditului

Extinderea creditului este acordarea de credite de către bănci care depășesc suma depozitelor efectuate în acestea. După cum s-a dovedit, această practică este posibilă datorită faptului că, prin lege, băncile sunt obligate să păstreze doar o mică parte din depozitele clienților lor, iar restul pot fi acordate ca împrumuturi.

Un catalizator suplimentar pentru extinderea creditului în ultimele decenii a fost politica băncii centrale de a suprima rata dobânzii cheie sub cea care ar fi într-o relație de stabilitate în piață.

Graficul 2 : Rata de bază a dobânzii în zona euro

Sursa : Tradingeconomics; BCE

Acest lucru este evident mai ales în ultimul deceniu, când rata principală a dobânzii în zona Euro a fost de 0% timp de ani de zile. Un compotrament similar se observă și în SUA.

Astfel, relația dintre rata principală a dobânzii și ratele dobânzii la împrumuturile de consum și corporative este neechivocă atunci când vedem dinamica acestora în zona Euro din ultimul deceniu.

Graficul 3 : Dobânzi la împrumuturi corporative de până la 1 milion EUR (scară stângă, curbă albastru deschis) și la noi împrumuturi de consum (scară dreaptă, curbă albastru închis) în zona euro

Sursă : S&P Gobal Ratings , Refinitiv, BCE

Dar, intervenția băncilor centrale nu este obligatorie, deoarece extinderea creditului ar fi avut loc oricum. Este suficient ca autoritățile să permită pur și simplu băncilor să utilizeze depozitele clienților lor pentru a finanța împrumuturile (adică guvernul trebuie să permită încălcarea principiilor legale tradiționale) ceea ce înseamnă că rezultatele vor fi aceleași.

Procesul de extindere a creditului

La începutul extinderii creditului, ratele dobânzii la împrumuturi au scăzut sub niveluri care altfel ar fi unele pur de piață. După cum a devenit deja clar, în prezent acest lucru este determinat de politicile băncilor centrale, care mențin în mod deliberat rata dobânzii cheie în mod artificial scăzută.

Știm deja, însă, că pe piețe interesul acționează ca un semafor. Când acesta cade nefiresc, întreprinderile și persoanele fizice primesc un semnal fals că există mai multe economii decât se întâmplă în mod concret. Mai mult, deoarece rata dobânzii este cea care determină dacă o afacere este viabilă din punct de vedere economic sau nu, reducerea necorespunzătoare a acesteia semnalează și mai clar întreprinderilor că proiectele pe care doresc să le implementeze pot fi profitabile.

Dacă ne întoarcem la exemplul zonei Euro, creșterea îndatorării întreprinderilor este un fenomen care se observă de fapt în paralel cu reducerea ratei dobânzii cheie și cu reducerea consecventă a ratei dobânzii la împrumuturile corporative.

Graficul 4 : Datorii corporative din zona euro în raport cu câștigurile înainte de dobânzi, impozite, deprecieri și aprecieri (coloane albastre), inclusiv gradul investițional (curba albastru închis) și ratingul speculativ (curba galbenă)

Sursa : S&P Global Market Intelligence

Problema este că scăderea artificială a dobânzilor nu reflectă resursele reale ale economiei, astfel încât companiile se angajează în masă la investiții greșite. Acest lucru creează o cerere crescută de active în economie, dar și multe companii zombie – companii care nu realizează profit, dar există doar datorită creditului relativ ieftin.

Concentrațiile companiilor zombie similare din diferite sectoare duc la fenomenul apariției de bule în economie. Acesta este un fenomen care a fost observat în toate crizele din istorie.

Procesul de balonare este o denaturare a economiei. Acest lucru se datorează faptului că, în cursul său, companiile și gospodăriile beneficiază de acces ușor la active al căror preț ar fi altfel mult mai mare. Astfel, aceleași active nu erau disponibile acelor întreprinderi și gospodării care de fapt aveau nevoie de ele datorită faptului că trebuiau deja să concureze cu cererea jucătorilor de pe piață care beneficiau de împrumuturi ieftine în mod artificial.

Graficul 5 : Ponderea companiilor de zombi din zona euro

Sursă : S&P Global Market Intelligence, S&P Global Ratings, Bank of International Settlements

Faptul că ponderea companiilor zombi crește poate fi observat în conformitate cu alte măsuri similare –  de exemplu, evoluția ratingului de credit al companiilor de-a lungul anilor și ponderea afacerilor îndatorate cu o creștere sau scădere a profitului net.

Graficul 6 : Ponderea companiilor cu rating AA (capacitate extrem de puternică de a-și îndeplini obligațiile; coloane albastru închis) și rating CCC (vulnerabile și contingente pentru a-și îndeplini obligațiile; coloane albastru deschis) în zona euro

Sursa : S&P Global Ratings

În cele din urmă, expansiunea creditului ajunge inevitabil la sfârșit. Cu cât băncile dau mai multe împrumuturi, cu atât mai mult sunt ele însele expuse riscului, deoarece cota lor din rezerve scade. Astfel, băncile sunt obligate să oprească procesul de creștere a creditului și să crească ratele dobânzii. Acest lucru este în detrimentul companiilor zombi pentru că ele nu pot face față rambursării datoriilor la rate de dobândă crescute. De aceea apar falimentele în masă, care reprezintă o compensare a investițiilor greșite – acesta este procesul natural de redresare economică.

Dar să vedem cât de mare poate fi extinderea creditului.

Câte noi împrumuturi negarantate pot fi create

Modul de calcul a capacității de a face astfel de împrumuturi din sistemul bancar este prin multiplicatorul bancar.

Să presupunem că o bancă independentă a primit depozite de 1 milion de Euro și că trebuie să mențină rezerve de 10%. Apoi, valoarea extinderii creditului va fi egală cu depozitele înmulțite cu procentul de fonduri debursate și împărțit la valoarea rezervei minime.

Cu alte cuvinte, cu acești parametri, o singură bancă poate crea bani în economie. Cât de mulții? De nouă ori suma depozitului inițial efectuat, prin procesul de extindere a creditului.

Astfel, pentru întregul sistem bancar, multiplicatorul va fi egal cu 9, întrucât cu un depozit de 1 milion de Euro, are capacitatea de a acorda noi împrumuturi în valoare de 9 milioane Ero, iar suma totală de bani din sistem să să fie egală cu 10 milioane Euro. Calea matematică completă către aceste valori este descrisă în cartea lui Jesus Huerta de Soto, „ Banii, creditul bancar și ciclurile economice ”.

Este evident că atunci când suma rezervelor minime pe care băncile trebuie să le păstreze este de 0,01 (așa cum se întâmplă în zona euro) și nu de 0,1 (ca în exemplul de mai sus), capacitatea sistemului bancar de a determina credite negarantate este semnificativ mai mare.

De regulă, cu cât ratele dobânzii sunt reduse în mod artificial, cu atât mai multe credite negarantate pot fi acordate de sistemul bancar, respectiv se pot umfla bule mai mari, deoarece dimensiunea greșelilor antreprenoriale crește.

Etapele și cursul ciclului economic

Odată cu începutul expansiunii creditului, începe ciclul economic. Prima sa fază nu este recesiunea, ci creșterea (numită și expansiune ) economiei. Până acum, am văzut modul în care creșterea împrumuturilor afectează companiile, dar ar trebui să vedem care sunt efectele asupra economiei în ansamblu, cu începutul ciclului economic și reducerea artificială a ratelor dobânzilor, descrisă și de De Soto. 

Faza 1: Creșterea

  • Consumul final crește fără a fi însoțit de o creștere a economiilor;
  • Băncile acordă sume uriașe de noi împrumuturi (așa cum am văzut mai sus), iar rata dobânzii nu scade;
  • Prețul bunurilor de capital (adică bunurile utilizate pentru producția de bunuri, altele decât consumul final) crește;
  • Valoarea acțiunilor la bursă crește;
  • Structura producției este extinsă artificial, reflectând creșterea bunurilor de capital;
  • Sectoarele bunurilor de capital încep să acumuleze profituri mari.

Faza 2: Boom economic

  • Companiile de bunuri de capital își cresc personalul;
  • Salariile angajaților cresc;
  • Boom-ul bursier devine masiv, iar speculațiile raportează o creștere imensă;
  • Cererea de bunuri de larg consum este în plină expansiune.

Faza 3: recesiune

  • Creșterea expansiunii creditelor încetinește și rata dobânzii crește;
  • Bursa se prăbușește;
  • Producătorii de bunuri de consum au înregistrat o creștere a profiturilor contabile din cauza cererii în creștere;
  • Prețurile de consum încep să crească relativ mai repede decât salariile;
  • Salariile reale au început să scadă și, din cauza efectului Ricardo, companiile au început să înlocuiască echipamentul de capital cu muncitori.

Faza 4: Depresie

  • Producătorii de bunuri de capital încep să înregistreze pierderi contabile mari din cauza costurilor crescute;
  • Ratele dobânzii și prețurile mărfurilor continuă să crească rapid;
  • Începe demiterea lucrătorilor din industriile producătoare de bunuri de capital;
  • Antreprenorii lichidează proiecte de investiții începute în mod greșit – există falimente în masă și suspendarea plăților la angajamente;
  • Există pesimism în masă în economie;
  • Datorită suspendării plăților, și băncile au început să cadă în insolvență;
  • Valoarea împrumuturilor acordate scade și mai mult;
  • Capitalul este consumat și structura producției este scurtată;
  • Contracția ofertei cauzată de falimente, combinată cu creșterea cererii de bani, a condus la o lansare și mai rapidă a prețurilor relative ale bunurilor de consum finale;
  • Veniturile și salariile se confruntă cu un declin real.

Faza 5: Recuperare

Redresarea poate lua două forme: o ajustare reală a economiei, exprimată printr-o creștere a economiilor, sau sub forma unei noi expansiuni a creditului. Istoria de la sfârșitul anilor 1920 în Statele Unite și de la mijlocul anilor 1990 în Europa arată că acțiunile băncilor centrale duc în mod cronic către a doua opțiune.

Dezavantajul în acest caz este că, pentru a crea impresia că toată criza economică a fost depășită, politicienii și bancherii centrali ar trebui să umfle bule și mai mari și să provoace distorsiuni și mai severe ale economiei, lăsând forțele naturale libere la o recuperare reală. Nu întâmplător, istoria economică a secolului al XX-lea, în care sectorul bancar este dominat de băncile centrale, este o istorie a ciclurilor recurente de creștere și recesiune.

Câteva concluzii despre ciclul economic

Până în prezent, a devenit clar că manipularea sectorului bancar de către banca centrală dă naștere la cicluri cronice recurente de creștere și recesiune (adică cicluri economice). Iată însă cele mai importante lucruri de reținut despre ele:

  • reducerea artificială a ratei dobânzii cheie dă naștere extinderii creditului, care la rândul său provoacă greșeli antreprenoriale în masă, denaturări ale economiei și umflarea bulelor în diverse sectoare;
  • extinderea creditului și ciclurile economice afectează întreaga economie, chiar dacă o anumită persoană sau companie nu a contractat un împrumut;
  • începutul ciclului de afaceri este creșterea, nu recesiunea;
  • cu cât rata dobânzii este menținută la un nivel artificial scăzut, cu atât vor fi mai grave distorsiunile și cu atât vor fi mai profunde etapele recesiunii și depresiei;
  • falimentele companiilor, înșelate de rata dobânzii artificial scăzută, reprezintă un proces de redresare economică, respectiv acesta este un fenomen pozitiv;

La urma urmei, realizarea iluziei creșterii economice prin scăderea artificială a dobânzilor la împrumuturi are un preț real, plătit sub forma unei crize economice. Prin urmare, în esență, o astfel de abordare este extrem de instabilă, după cum reiese din istoria recentă a lumii și, în special, a economiilor bine dezvoltate.

Poate vrei să citești