Poate cea mai simplă formă de a începe să investiți este prin ETF (Exchange Traded Funds), sau fonduri tranzacționate la bursă. Oricărui investitor, la început de drum, i se recomandă alocarea către astfel de instrumente.

Dar ce anume este un ETF? Din ce este compus și ce structură are? Este important să știm și cât și de ce să alocăm către astfel de fonduri, în funcție de profilul nostru de risc.

În acest articol voi explica cum funcționează un fond tranzacționat la bursă, care îi sunt avantajele dar și limitările. Voi face și o comparație între investiția în ETF garantate cu aur și cel în aurul de investiții fizic.

Definirea unui ETF

Pentru a defini un ETF este suficient să luăm pe bucăți denumirea acestuia, și-anume cea de fond tranzacționat la bursă. Denumirea scoate în evidență două elemente cheie în înțelegerea unui ETF, și-anume „fond” și „tranzacționat la bursă”.

Când spunem „fond” în contextul investițiilor trebuie să ne gândim la o piscină mare, plină cu bani. De unde vin banii? De la investitori. Mai mulți investitori își pun banii împreună – să ne imaginăm o piscină – pentru a investi suma respectivă.

Al doilea element din denumirea unui ETF este „tranzacționat la bursă”. Practic, luăm piscina de bani pe care o avem, și odată ce am folosit banii pentru a cumpăra active, punem fondul la vânzare. De ce? Pentru că tranzacționarea constantă a acestui fond aduce venituri din comisioane și din fluctuația constantă a prețului activelor.

Pentru a folosi și o definiție standardizată, Bursa de Valori București descrie un ETF ca fiind:

Fonduri deschise de investiții care urmăresc evoluția unui activ suport printr-o politică de investire transparentă, prestabilită prin prospectul de emisiune.

Prin fond deschis se înțelege un fond de investiții care nu are un număr fix de unități și nici un termen prestabilit de închidere al fondului. Aceste două caracteristici le sunt specifice fondurilor mutuale.

Crearea unităților de fond

După cum am spus, în cazul unui ETF nu există un număr limitat de unități de fond. Acest aspect permite intrarea a cât mai mulți investitori.

Rolul principal în procesul de creare și cumpărare a acțiunilor fondurilor tranzacționate la bursă îl au așa-numiții participanți autorizați. Aceștia sunt brokeri-dealeri înregistrați care pot solicita un număr fix de acțiuni nou create ale fondului tranzacționat la bursă în schimbul unui coș de active care corespunde stocurilor din fond. Pe piața primară, cererile de creștere a numărului total de acțiuni se află în conturi bloc de 50, 75, 100, 200 mii, care se numesc unități nou create.

În Graficul 1 puteți vedea procesele de creare a unor noi acțiuni ale fondurilor tranzacționate la bursă, precum și răscumpărarea acestora.

Crearea și cumpărarea noilor unități de fond de ETF

De cele mai multe ori, mai intervin două entități. Pe piața primară există nevoia unui depozitar. Depozitarul se ocupă de validarea valorii unitare a activului net (VUAN), dar și de custodia instrumentelor. Cel mai des, rolul de depozitar este preluat de către o instituție bancară.

Pe piața secundară avem un furnizor de lichiditate (market maker).

Acesta se ocupă de două aspecte:

Oferă lichiditate pentru activ – este cumpărătorul tuturor vânzătorilor, dar și vânzătorul tuturor cumpărătorilor, fiind contrapartida investitorilor;
Afișează cotațiile de cumpărare și vânzare a activului – diferența dintre cele două cotații fiind marja furnizorului de lichiditate.

Acest market maker este cel mai adesea un broker de instrumente de investiții. Dacă este să exemplificăm în cazul României, vorbim de Tradeville, Investimental, Raiffeisen și Interactive Brokers.

VAN, VUAN și iVUAN

Când vine vorba de fondurile tranzacționate la bursă, există trei elemente importante când decidem în care fond să investim.

Prin VAN (sau valoarea activului net) se înțelege totalul activelor deținute de fond din care deducem obligațiile de plată (pasivele). Acesta se calculează la finalul fiecărei zile de tranzacționare.

VUAN sau valoarea unitară a activului net este raportul dintre VAN și numărul de unități de fond din ETF.

Atât VAN, cât și VUAN sunt elemente care se regăsesc atât în cazul ETF, cât și în cazul fondurilor mutuale. Doar că, în cazul ETF, există un al treilea element, și-anume iVUAN (intra-day VUAN).

Denumirea „intra-day” se referă la faptul că măsurarea VUAN se face pe tot parcursul zilei de tranzacționare. Această valoare este actualizată pe site-ul Bursei de Valori București la fiecare 60 de secunde.

Fondurile tranzacționate la bursă și fondurile mutuale

La nivel global există două mari categorii de fonduri în care putem investi. Fondurile tranzacționate la bursă (ETF) și fondurile mutuale.

După cum am menționat anterior, există trei diferențe principale între cele două constă în:

Numărul de unități de fond emise
Existența unui termen de închidere al fondului
Posibilitatea de calcul a activelor pe parcursul zilei de tranzacționare

În cazul fondurilor mutuale, numite și fonduri de investiții închise, există un număr limitat de unități de fond care se pot tranzacționa sau se emit/răscumpără la date specificate în prospectul fondului.

De cele mai multe ori, aceste fonduri au și un termen de închidere. Gestionarea se face în mod activ. În cazul în care prețul unuia dintre activele din fond scade prea mult, acesta poate fi schimbat instant cu un alt activ. Astfel, performanța întregului fond nu este afectată.

În cazul unui ETF, numărul de unități poate fluctua constant, după cum am văzut anterior. În cazul în care cererea pentru un ETF crește vertiginos, participantul autorizat vinde unitățile de fond la prețul din piață (ceea ce exercită o influență negativă asupra prețului unei unități de fond) și cumpără coșul de active din piață (ceea ce duce la o creștere a prețului activelor pe care le urmărește ETF).

Prin aceste două influențe diferențele dintre prețul unităților de fond și cel al activelor deținute sunt aproape insesizabile.

Totodată, în cazul unui fond mutual valoarea unitară a activului net (VUAN) se calculează la finalul zilei de tranzacționare. Tot atunci sunt realizate și vânzările și achizițiile unităților de fond. Întrucât pot avea loc fluctuații majore în timpul orelor de tranzacționare, lichidarea unor astfel de poziții poate dura prea mult, ceea ce poate însemna pierderea unor oportunități.

Spre deosebire de fondurile mutuale, în cazul ETF se publică în mod constant iVUAN, iar vânzarea se face instant prin market maker.

Natura și tipurile de fonduri de aur tranzacționate la bursă

După era de așteptat, fondurile de aur tranzacționate la bursă au structuri diferite. Există 2 tipuri principale:

1. Bursele de aur ce tranzacționează fonduri care investesc în aur fizic

Cel mai mare fond tranzacționat la bursă (57,7 miliarde de dolari la mijlocul lunii septembrie 2021) susținut de aur fizic este reprezentat de Acțiunile de aur SPDR (GLD). Fondul are 2 tipuri de active – lingouri de aur de aproximativ 400 uncii (lingouri de aur livrare bună a London Bullion Market Association) și numerar. Aurul este depozitat într-un seif HSBC din Londra. Prețul acțiunii este format din mișcarea prețului aurului pe piețele internaționale (LBMA Gold Price) minus costurile de administrare ale fondului.

Citiți mai multe despre acest subiect: Cum să economisim corect?

În funcție de volumele de acțiuni tranzacționate zilnic, GLD trebuie să cumpere sau să vândă aur pentru a menține mișcarea în oglindă a prețului acțiunilor și a prețului spot al aurului. Intermediarii autorizați, care asigură lichiditatea necesară, joacă un rol activ în desfășurarea vânzărilor. Aici sunt incluși Citi, Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan Chase și Bank of America Merrill Lynch. Aceștia încheie un acord cu fondul, care le permite să depună aur sau acțiuni pentru tranzacționarea ulterioară până la sfârșitul operațiunii fondului.

Structura prețului pe acțiune GLD reprezintă 1/10 din prețul spot al aurului. Mulți investitori sunt înșelați să creadă că o acțiune achiziționată este o cerere pentru 1/10 uncie de aur fizic, pe care la un moment dat îl pot revendica. Nu este cazul. Fondul nu își asumă niciun angajament de a converti acțiunile în aur fizic.

Cele mai tranzacționate la bursă ETF de aur, în Statele Unite, sunt:

Acronim	Nume	Total active deținute (final de 2024)
GLD	SPDR Gold Shares	73,2
IAU	iShares Gold Trust	28,4
GLDM	SPDR Gold Shares Mini	9,2
SGOL	Aberdeen Standard Physical Gold Shares ETF	3,8
OUNZ*	VanEck Merk Gold ETF	1,2

În cazul ETF OUNZ, fondul permite livrarea fizică a aurului deținut, în cazul în care investitorul plătește costurile de transport. Având în vedere că livrarea se face prin transport securizat, acest serviciu poate costa chiar și câteva mii de euro.

2. Fonduri sintetice tranzacționate la bursă

Celălalt tip principal de fonduri de aur tranzacționate la bursă este reprezentat de cele care nu investesc în aur fizic, dar își asigură emisia de acțiuni cu contracte futures și opțiuni. Astfel de fonduri sunt adesea numite sintetice. În majoritatea cazurilor, contractele futures și opțiunile pe care le folosesc sunt fără livrarea reală de aur fizic. La atingerea datei „livrării”, acestea continuă să fie în vigoare sau trec prin decontare financiară.

Asemănări și diferențe între fondurile tranzacționate la bursă și aurul de investiții

În cazul ETF de aur, investitorul deține acțiuni emise de fond, susținute integral sau parțial de aur, fără o creanță asupra aurului fizic. Pe de altă parte, investitorii în aur fizic dețin uncii reale din acesta. Această specificitate dă naștere la o serie de diferențe între aurul fizic și fondurile tranzacționate la bursă.

Costuri

Atunci când cumpărați acțiuni din fonduri de aur tranzacționate la bursă, plătiți un comision de intermediere. Când cumpărați aur fizic, îi datorați comerciantului o primă. Este adevărat că atunci când se cumpără aur fizic, primele comercianților sunt mai mari decât cele ale brokerilor.

Desigur, pe lângă preț, stabilirea produselor în care să investim și evaluarea diferitelor tipuri de risc la care ne expunem, joacă, de asemenea, un rol important.

Atunci când investiți în unități de fond trebuie să achitați o taxă anuală de administrare. În prezent, aceasta este, în medie, de 0,4%.

Interesant este faptul că dacă luăm în considerare o perioadă de investiții de cinci ani, se va constata că valoarea comisionul de administrare acumulat va atinge prima comerciantului la achiziționarea de aur fizic.

Pentru investițiile în aur fizic nu există astfel de costuri. Deoarece investiția în aur fizic este pe termen lung, lipsa comisioanelor anuale de gestionare aduce un rezultat pozitiv asupra randamentului agregat la sfârșitul perioadei de investiții. Pe de altă parte, pe piața ETF există inclusiv costuri de depozitare al aurului deținut prin fond.

Lichiditate

Se pare că aurul fizic este la fel de lichid în perioadele de calm și de criză. Acest lucru nu se poate spune în cazul fondurilor tranzacționate la bursă.

Cu toate acestea, în perioade de turbulență bancară și financiară, lichiditatea poate deveni rapid o problemă, cel puțin datorită faptului că bursa financiară își poate închide porțile, creând un risc sistemic pentru sistemul financiar

Marje

Marjele dintre cumpărarea și vânzarea unităților de fond sunt neglijabile. Acesta poate fi un argument foarte valid în decizia între ETF de aur și aurul fizic de investiții.

Totuși, după cum am menționat anterior, aurul este o investiție pe termen lung. Astfel, dacă este să proiectăm o investiție pe cel puțin trei ani, diferențele pot fi, din nou, neglijabile. Iar dacă este să adăugăm comisioanele de deținere și depozitare, acestea pot să se cumuleze spre a fi mai mari decât marjele în cazul produselor de aur fizice.

Posibilitatea de a participa

ETF de aur au posibilitatea de a intra pe piață cu sume minime sau cu sume relativ mai mici, în comparație cu investițiile directe pe piața fizică a aurului. În această situație, participarea pe piața aurului se concentrează în totalitate pe posibilitatea câștigurilor de capital pe acțiunile fondului.

Există un mit că investițiile în aur fizic necesită sume mari de bani. Pe piața fizică a aurului, există suficiente produse (lingouri și monede) la prețuri competitive, a căror valoare este mai mică sau apropiată de prețul unei acțiuni GLD. În acest caz, intrarea pe piața aurului este directă, nu indirectă, așa cum este cazul ETF de aur.

Responsabilitate și confidențialitate

La achiziționarea unui ETF de aur este necesară răspunderea deplină față de autoritățile financiare. În Europa, principala sarcină de reglementare este în mâinile ESMA (Autoritatea europeană pentru valori mobiliare și piețe). În plus, la încheierea unui contract cu un intermediar financiar, este necesar să furnizați date cu caracter personal.

Comerțul cu aur fizic are propriile sale particularități, în funcție de jurisdicția specifică. În România, de exemplu, orice tranzacție necesită identificarea clientului. De asemenea, achiziționarea se poate face cu plată în numerar doar până în limita a 10.000 de RON. Aceste criterii sunt valabile atât la cumpărare, cât și la vânzare.

Confiscarea

Atunci când se utilizează ETF de aur, există riscul confiscării garanțiilor deținute. Și în cazul aurului fizic există acest risc, dar este minimizat. Unul dintre cele mai notorii cazuri de confiscare a aurului fizic a fost confiscarea aurului de la cetățenii americani în 1933 în timpul administrației președintelui Roosevelt.

Statul vă poate confisca mai ușor activele dacă acestea se află într-un loc ușor accesibil și răspundere strictă, cum este sistemul financiar. Pe de altă parte, deținerea de aur fizic este în mare parte confidențială.

Legile care conduc piața fondurilor de aur tranzacționate la bursă

Fondurile tranzacționate la bursă susținute de aur reprezintă o parte importantă a cererii de investiții în aur – până la 25%. În mare măsură, acestea arată starea de spirit a investitorilor angro, al căror comportament este cel mai dificil de analizat, dar și cel mai important în ceea ce privește comportamentul prețului aurului.

Citiți mai multe despre acest subiect: Top 5 cele mai populare lingouri și monede din aur din România

Unul dintre principalii factori care influențează prețul aurului și pe cel al fondurilor de aur tranzacționate la bursă este politica Rezervei Federale a SUA.

Investitorii se află într-o poziție foarte dificilă, deoarece Rezerva Federală este inconsistentă și, prin urmare, periculoasă pentru stabilitatea financiară. A trecut mult timp de când nu am mai văzut directori din Wall Street criticând public guvernatorul Rezervei Federale.

Criticile vizează lipsa de claritate și predictibilitate în posibila modificare a ratelor dobânzii cheie și a programelor cantitative. Această imprevizibilitate prezintă riscuri evidente pentru o volatilitate mai mare a pieței, adică mișcări mai puternice ale prețurilor.

În concluzie

ETF de aur sunt un instrument foarte util pentru specularea prețului aurului. Acestea oferă o modalitate ușoară și rapidă de a intra și ieși dintr-o poziție, reprezentând o condiție importantă pentru speculațiile de succes pe termen scurt.

Acestea sunt, de asemenea, un instrument util pentru persoanele care au deja în portofoliu greutatea dorită de aur fizic și își doresc pur și simplu să tranzacționeze mișcări pe termen scurt în prețul aurului.

Investiția în aur fizic este pe termen lung. Ea poate genera atât câștiguri bune de capital, cât ne poate proteja și de efectele negative ale crizelor bancare și financiare.

Dacă ne imaginăm o situație precum cea a falimentului Lehman Brothers, care vor fi efectele asupra unui investitor în ETF de aur? Dar pentru unul în aur fizic?

Într-o astfel de situație, deținătorul de aur fizic are un avantaj imens, deoarece deține de fapt unul dintre cele mai lichide active. Aceasta înseamnă că are puterea de cumpărare pentru a-și satisface nevoile chiar și în timpul unei sărbători legale și a unei crize severe de lichiditate în sistemul monetar.

Prin urmare, dacă sunteți în căutarea speculațiilor pe termen scurt cu prețul aurului, atunci fondurile tranzacționate la bursă sunt o alegere bună.

Dacă sunteți în căutarea unei protecții împotriva eventualelor frământări financiare, crize bancare, devalorizare a monedei naționale, atunci ETF de aur nu vă vor fi utile. Unul dintre cele mai utile active pentru un astfel de scop rămâne deținerea de aur fizic.